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　　回归A股仅闻其声的腾讯控股(0700.HK)，却在香港市场提前“异动”。

　　来自港交所权益资料披露，5月26日，腾讯董事局主席马化腾减持30万公司股票，以每股平均价67.24港元计算，马此次套现超过2017.2万港元，其持股量由之前的12.71%微降至12.70%。

　　值得关注的是，这是短短不到半个月，腾讯的第三位高管减持套现。5月15日、16日两天，腾讯首席技术官兼执行董事张志东两度抛售共计150万股公司股票，减持比例达0.03%，套现逾1亿港元。紧随其后的是腾讯总裁刘炽平，分别于5月22、23日两度抛售共计35万股公司股票，套现超过2200万港元。由此推算，三位高管累计套现达1.4亿港元。

　　这是腾讯近年少见的大规模集中套现，自2007年下半年腾讯股价越过50港元高位后，其高管每次减持一般也仅在数万股左右。

　　对腾讯高管的集中套现之举，市场颇为一致的看法是，腾讯股价已到一个阶段性高位——截至6月3日收盘，腾讯股价报收于71港元，直逼其上市以来的最高价72.8港元，其市盈率已过80倍。

　　“高管减持纯属个人行为，与公司战略无关。”6月3日，腾讯公司证券部门人士对此如是回应。对于“高管集中减持是否意味着对公司未来价值的判断”的疑问，对方表示“不便评论”。

　　与此相应的二级市场上，腾讯自5月下旬成交量大增。5月30日，依据香港联交所有关规定，腾讯履行公告称，“并不知悉导致成交量上升的任何原因。”

　　阶段性拐点？

　　高管“集中”减持的一个大背景是，5月9日，香港恒生指数公司宣布将腾讯控股纳入恒生成分股，消息宣布的第二个交易日，腾讯股价即大涨8%，报收于62.65港元。

　　由此，腾讯的股价在经历阶段性回落之后，开始攀升。5月14日，腾讯发布今年一季度财报，实现净利润人民币5.344亿元，同比增长84.2%，这进一步刺激了其股价飙涨。仅半月时间，腾讯股价涨幅超过23%。

　　与此相应，瑞信、高盛、花旗等多家投行纷纷给出了维持腾讯增持的评级，但就在市场一致唱多之际，由张志东开始，腾讯三位高管开始相继减持。

　　是这些创业元老和高管们认为公司价值已被充分体现？还是对腾讯未来能否保持持续高增长有所担忧？高管减持背后，市场疑问接踵而来。

　　“我个人看来，这应该是一次普通的个人套现行为。”6月2日，摩根大通互联网分析师韦迪对记者表示，这与腾讯未来的成长性没有必然关系。但对于腾讯目前已过80倍市盈率是否过高的疑问？他拒绝对此评论。

　　与此相对，市场上还有另一种颇具代表性的声音。6月2日，易观国际CEO于扬接受记者采访时认为，经历业务板块轮动式推出后的腾讯，其发展已经面临一个阶段性的拐点，“在未来相当一段时间，应该不会出现井喷式的业绩增长”。

　　这或许是在市场对腾讯高管“集中”减持动机的猜想中，一个更符合逻辑的解释。毕竟，如此高密度的套现，在腾讯上市以来实为罕见。

　　在于扬看来，支撑腾讯过往业绩飞速增长的，正是其新业务板块的轮动运作模式。从即时通讯到移动增值，从QQ社区到网络游戏，从搜索引擎到电子商务，每一次新业务的推出都会拉动腾讯股价节节攀升。与腾讯相似，在纳斯达克上市的百度(NASDAQ:BIDU)也正是在这样的业务板块轮动中，实现了股价的节节增长。

　　这期间，腾讯最具标志性的板块轮动发生在2004年到2005年之间。2004年，腾讯主要的收入业务板块来自移动增值服务，达6.411亿人民币，占总收入的56.1%。就在此时，腾讯全面发力互联网增值业务，沿袭这样的战略脉络，截至2005年，互联网增值服务收入达7.867亿元，占总收入的55%。时至今日，该业务已成为腾讯最主要的利润来源。

　　于扬认为，随着目前腾讯在全互联网业务的布局基本完成，这种依靠推出新的业务板块，来支撑业务增长的模式将告一段落。花旗亦在一份研究报告中表示，“腾讯在互联网增值服务中，若缺乏新品推出和增强型服务，可能导致未来业绩增长的放缓。”

　　寻找新增长点

　　显然，腾讯需要寻找新的利润增长点，来维持这驾高速行驶的战车。

　　“腾讯下一步将展开业务的深耕运作，深度挖掘各既有业务板块的潜力。”于扬认为，这是全业务布局铺开之后，腾讯在未来支撑业绩增长的着力点。

　　从腾讯的收入构成来看，在最大的互联网增值服务业务中，IM和社区业务为其主要的利润来源。根据腾讯2008年一季度报告，在互联网增值服务第1季度9.987亿元的营收中，IM和社区业务收入占6.074亿元。

　　由此来看，IM和社区业务收入是腾讯最主要的收入来源。事实上，变化却在悄然发生。

　　“虽然目前社区增值服务是腾讯最主要的收入来源，但其增速已不及另一项互联网增值服务——网游。”易观国际分析师易飞凡说。数据显示，今年一季度腾讯网络游戏业务营收达到了3.93亿元，环比上季度增长38.9%，高于IM和社区业务30.3%的环比增速。

　　多位业内人士在接受采访时也认为，“网游业务将是腾讯维持高速增长，未来相当一段时间最重要的业务板块。”

　　不过，在腾讯过往的网游业务中，休闲性的平台游戏尚占绝大部分比重。一份报告显示，腾讯的游戏收入主要来源于平台游戏，占65%左右，MMOG(大型多人在线游戏)占25%左右，MOG(多人在线游戏)约10%。

　　“实际上，几种类型的网游中，平台游戏的付费率最低。因此，腾讯网游收入的贡献，很来程度上是以其庞大的QQ黏性用户基数作为支撑。”有研究人士分析。此外，尽管2007年腾讯的网络游戏收入为7.93亿元，排名第六，“如单就游戏本身而言，腾讯旗下的产品均属平平”。

　　“如何进一步提高网游运用能力，应该是腾讯深耕互联网增值业务的着力点。其重点将放在MMOG游戏上。”易飞凡分析。

　　事实上，种种迹象表明，腾讯已悄然启动网游的深耕运动。在5月14日的股东大会上，马化腾公开表示，未来腾讯将在亚洲并购网游的研发商和运营商。

　　近日，有消息称腾讯正酝酿采取电影营销的方式推广网游，首个项目即是投资拍摄以旗下代理游戏《寻仙》为题材的电影。

　　5月22日，腾讯宣布将在成都投资5.5亿元建设研发中心、信息处理与客服中心。记者获悉，此番选择成都在很大程度上，是看中当地软件人才聚集的优势，而其中有相当部分的业务将是网游产品的研发。